業績拐點確立，明后年高增長可期

發布時間：2013-10-14被閱次數：12817 來源：宏源證券 鮑榮富,傅盈,周蓉姿

前三季度業績略超市場預期，主要是由于壞賬計提政策變更所致，符合我們今年三月份“公司業績拐點向上”的判斷。若扣除掉壞賬準備計提導致第三季度凈利同比增加715萬元后，公司前三季度凈利潤同比增長31-51%。同時，由于去年第四季度凈利潤基數較低（432萬元），我們判斷公司全年凈利潤翻番以上增長的趨勢基本確立。 　　公司向智慧城市轉型初見成效。公司上半年博覽會展、星級酒店、節能服務、高端行業辦公收入分別同比增長18.2倍、10.0倍、96.9%、91.9%。第二季度綜合毛利率同比提高1.41pct，節能服務、綠色智慧醫院、高星級酒店毛利率分別提高25.27/3.03/6.45pct至75.9%/32.3%/24.3%。武漢智城開始貢獻業績，上半年分別實現收入、凈利3988/84.5萬元（去年同期收入為0，凈利為-126.6萬元）。 　　隨著高端咨詢/節能/綠色智慧醫院等業務“量價齊增”，武漢/三亞陸續進入收獲期，明后兩年高增長可期。我們預計公司高端咨詢、節能服務、綠色智慧醫院、星級酒店、博覽會展等業務收入明后兩年將持續快速增長，業務結構改善將驅動毛利率穩步提升。武漢智城、三亞智城今明年將陸續進入高速增長期，并有望在其他地區復制。此外，公司擬收購東方延華節能公司27%少數股東權益（完成后持股82%），收購完成后預計可增厚全年凈利10%左右。 　　盈利預測、估值及投資評級。我們預測2013~15年EPS分別為0.24/0.35/0.48元?？紤]到公司目前處于業務轉型初見成效、業績確定性反轉的階段，我們認為可給予公司2014年40倍PE，對應目標價14元，維持“買入”評級。

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